券商策略周报政策效应进一步提升风险偏好

券商策略周报：政策效应进一步提升风险偏好

上周市场全面反弹，上证综指一周大涨58.69点，涨幅2.76%，最近两周上涨超过120点；创业板指数上涨40.17点，涨幅3.12%。两市成交金额1.55万亿元，环比放大42.6%。行业上，国防军工、煤炭、有色及金融板块领涨，房地产、电力及公用事业涨幅靠后，此前半个月调整明显的电子、通信、传媒板块出现明显反弹。　　湘财证券 ：

市场整体上将延续区间震荡行情 ，周期性行业反弹难以持续。即使多地陆续出台房地产限购放松措施，也只是在预期改善角度提振房地产股，并不意味着房地产行业将迎来趋势性景气上行的拐点，宏观经济仍处于弱势复苏状态。建议关注食品、医药、铁路设备、核电设备、电力设备、网络安全、环保、新能源、军工等行业的投资机会。　　浙商证券 ：　　官方PMI数据连续5个月回升并创两年新高，显示政府“微刺激”政策成效卓著，上周市场再度大幅上涨正体现出投资者信心和预期的增强。大盘最近势如破竹，2100点、2200点都快速突破，不过由于股指升过年线之后还未进行过回抽确认，而且在上周一还留下一个8点的缺口，预计本周市场可能会出现较大幅度的震荡。　　西部证券 ：　　当前宏观数据持续改善，经济增长延续企稳格局；央行定向宽松政策收效明显，第三产业为中国经济增长注入活力；制度建设稳步推进，其对市场的利好作用明显。我们认为，经济增长前景正在改善，稳增长政策仍将持续，市场制度建设稳步推进，投资者场风险偏好有望提升，未来市场趋于上行。　　招商证券 ：　　市场很可能在快速反弹之后出现休整，建议关注市场热点从大盘股向其他领域转移的可能性。和以往政策放松时相比，家电、食品饮料、旅游 、商业贸易等尚有空间，主题板块关注各地国企改革、东北振兴、海西自贸区等。　　中投证券　　或有新高博弈空间亦会收窄　　7月份A股市场出现大涨，上周末证监会总结为是受到了“宏观因素、流动性因素以及沪港通等改革措施”三大因素的正面影响。更进一步来看，我们认为上涨本源来自于政策进入“开花结果期”，改革预期稳定，三季度市场基本无忧。但由于美国经济数据开始逐步倒逼政策，我国经济自主性改善趋势尚未见到，中期行情仍需保持观察、甚至有一定担忧。节奏上，三季度市场将出现平衡点，四季度走平或下跌的可能性依然较大。8月份或有新高，博弈空间亦会收窄，建议且战且退。　　美国加息预期或将逐步边际升温。近期公布美国GDP数据(环比年化4%)、核心PCE(环比年化2.0%)均超出预期，经济表现出较为明确的修复。虽然非农数据略低于市场预期，但连续6周超过20万也恢复到了危机前的较好水平。考虑到美国经济的修复趋势，以及核心PCE未来存在较强的持续超预期惯性，市场预期已经进入加息预期趋升的拐点期，同时预计美元也将稳步走强。　　政策托举效应在数据上逐步体现。上周公布的中采PMI为51.7，创出2012年4月以来的高点，多数细分项回升，阶段经济趋向平稳小幅修复；但PMI就业人员分项数据依然疲弱，表明企业对中长期经济的信心仍有所不足；购进价格虽小幅回升但仍在低位，预示PPI仍未摆脱通缩。从维系预期稳定、巩固稳增长成果角度，预计三季度中后段货币政策仍然会维持相对偏宽松的局面，特别是针对房地产行业的货币政策、财政政策调整需要观察。从近期百城房地产价格涨跌看，下行城市达76个，下跌面扩大；除了限购调整遍地开花，预计货币政策层面有可能适度调整，以及财政贴息等支持刚需的政策或有可能逐步扩散。　　7月份央行公开市场操作结束持续长达11周的净投放，上周净回笼110亿元，且下调正回购利率10bp，引导利率回落，同时二季度货币政策执行报告中披露，二季度加权贷款平均利率有所下行。受7月以来经济企稳预期影响，中长期利率总体有所回升，债市趋向非牛；短期利率季末后总体有所回落，短期货币市场利率7天和14天回购加权利率分别为3.90%、4.27%，分别相比前周下降22个基点和64个基点；上周6个月直贴与转贴利率分别为3.95%和3.85%，较前周回落30个基点；3个月SHIBOR回落4bp、6个月SHIBOR走平；7月份人民币升值预期平稳，上周有所回升；7月份中美利差基本在低位徘徊，预计8月份阶段性外汇占款仍将维持低位弱势。　　配置建议：1、家电、汽车、食品饮料趋向平稳，部分龙头个股具有配置价值。2、医药、休闲服务行业增速预计能持续超过名义GDP增速，具有较好的板块配置价值。3、建议适当配置保险 、弹性较好的银行、地产股等，建议关注农产品可能的修复行情。4、建议配置环保、智能设备、互联网，但是仍要平衡估值与景气度进行波段调整。预计三季度存在阶段性交易机会，而四季度估值存在向下修正的可能性。5、大类产能过剩传统行业乏善可陈，建议关注小金属、复合肥、新型建材等子行业个股。　　风险提示：美联储加息预期迅速升温；房地产行业超预期下滑造成经济失速风险；注册制预期加速推进产生结构性冲击。　　广发证券　　寻找未来可能存在的风险因素　　上周以PMI为代表的宏观数据超预期，但中观数据仍然是“忧大于喜”。“忧”的是：国内水泥、煤炭等工业品价格继续下跌，7月份前三周的乘用车销量低于预期，而海外原油、金属等大宗商品价格也在上周出现了明显下跌；“喜”的是：广发地产组所跟踪的全国三十个城市房屋成交面积，出现了连续两周的环比改善，这是否是“限购”放松的积极影响还需进一步观察。　　最近两周市场“八连阳”，上证综指上涨近200点，这是一次令人目瞪口呆的“脉冲式行情”，但这也并非“前无古人”——在2010年10月国庆节假期后的1个月里，以及2012年12月5日后的两个月里，上证综指都曾急涨近500点。按照“惯例”，随着上涨的持续看多理由也越来越充分——在2010年10月，看多的理由是美国QE2带来的流动性宽松预期，以及国内节能减排力度加大使周期品供给结构大幅改善的预期；在2012年12月，看多的理由是经济数据连续改善带来的“强复苏”预期以及海外资金流入带来的“估值接轨”预期；而这一次的脉冲式反弹似乎是前两次反弹理由的综合——首先，万亿PSL使投资者产生了流动性宽松预期；其次，“沪港通”开启在即以及海外资金的流入使投资者再次幻想“估值接轨”；最后，制造业投资的连续下降使投资者认为很多周期品的“去产能”已至尾声。　　站在现在的时点，考虑到市场已经有明显上涨，我们更应该对前两次脉冲式反弹结束的原因以及教训做一个总结，以寻找未来可能存在的风险因素：　　(1)2010年10月的脉冲式反弹的教训：对负面因素也做出乐观解读，而负面因素最终扼杀了反弹。2010年10月的那次反弹，当大家都在憧憬美国QE2和供给收缩的时候却完全忽略了当时正迅速上升的CPI，甚至有很多人认为CPI上行会带来资产价值的重估，因此，股价应该能以比CPI更快的速度上升。事后来看，美国QE2确实在11月份发生了，水泥等周期品的供给也确实在拉闸限电影响下出现了收缩。但CPI上行却招致了央行货币政策的收紧，从2010年11月到2011年上半年央行多次上调准备金率和存贷利率，最终压垮了股市。　　(2)2012年12月的脉冲式反弹的教训：没有产能出清，周期股很难有持续机会。2013年1月份很多投资者在“强复苏”预期下大幅加仓周期股。但事后结果显示，2013年的宏观经济相比前两年确实已经企稳，但却不是“强复苏”，而是进入了窄幅波动的“存量经济”格局。而由于大部分周期品产能并未出清，供给压力仍然较大，因此，在“存量经济”格局下无法获得较大的弹性，周期股也在短暂反弹后迅速被市场抛弃，反而是长期空间较大的成长股受到了市场的持续追捧。　　本次脉冲式反弹背后的风险因素：“三角债”问题严重化带来的违约风险正在上升；“产能出清”仍需等待，周期股并不具备较大的弹性。A股企业的“三角债”问题正日益严重，这使得最近两年上市公司的现金流在持续恶化，资金链始终处于紧绷状态，最近1个月我们也能够明显感觉到信用违约事件的增加。但和2010年10月类似的是，这些负面事件也被做出了乐观解读——有一种声音认为“刚性兑付”的打破有利于降低利率水平，从而带来牛市。我们认为，这一逻辑的最终结果可能是对的，然而却忽略了过程的痛苦，在“三角债”日益膨胀环境下，如果信用违约事件进一步蔓延可能带来难以预料的连锁反应。另一方面，对于近期反弹明显的周期品来说，由于他们大部分都处于地产产业链上，随着今年地产投资的下行，他们的需求端是恶化的。而目前大部分周期品行业的产能状况也并未达到供需均衡点，因此，这些行业的长期投资机会并未到来，在经历了迅速的脉冲式上涨后，我们并不看好他们接下来的表现。　　创业板也有瑕疵，难以再现整体性行情，更可能的是个股机会，难以从自上而下的角度去把握。最新的半年报预告显示，创业板的权重板块业绩低于预期，使得创业板整体业绩在连续五个季度加速增长之后出现首次减速，这对创业板指数会有压制作用。但由于创业板市值权重后50%的一些小公司中确实有一些业绩在改善，因此，虽然创业板未来很难出现整体性行情，仍不能排除有很多个股机会，当然这从策略角度将难以把握。　　在周期股和创业板之外，必须消费品更值得关注，继续推荐白酒、服装家纺等行业。首先，以白酒和服装为代表的必须消费品行业早在两三年前就已经开始景气恶化，到今年很可能会迎来景气底部。虽然见底后向上弹性不会太大，但今年A股90%的行业都面临盈利下滑风险，相比之下盈利能够走平的行业已是难能可贵。其次，从机构持仓来看，经过前两年的大幅减仓，目前基金重仓股中对白酒和服装等消费品的持仓也很低，基本不会面临资金流出压力。综上分析，继续维持二季度以来对白酒、服装家纺等必须消费品行业的推荐，并同时建议关注受益于政策放松和半年报业绩突出的铁路设备与运营板块。　　海通证券　　风险偏好上升顺风起舞　　风已起，风险偏好上升：(1)行情背景：时钟轮动。2014年上半年投资时钟呈现典型的衰退早期特征，债市走牛，股市下跌。4月底以来货币和房地产政策不断放松将会推动投资时钟轮动，下半年股市投资环境好转，类似2011年四季度到2012年一季度。从影响股市的三大变量——利率、风险偏好、盈利看，上半年利率回落利于股市，但后两个变量负面，因此股市下跌；下半年风险偏好有望改善，其中高分红类个股二季度以来逐步走强是信号。(2)行情催化：提升风险偏好的因素不断出现。①上交所展开沪港通系统测试工作，沪港通相关个股首先表现。②货币、地产政策进一步偏暖，7月23日国务院常务会议，及29日中央政治局会议显示，下半年仍将维持上半年的货币政策基调，同时地方地产政策进一步放松。③客户保证金余额不断上升显示境内资金入市，RQFII产品规模(南方A50为代表)、安硕A50ETF溢价率迅速上升表明境外资金看好A股。　　应对策略：顺风起舞。：1)风顺时共起舞，积极操作。当前政策面偏暖背景下行情望持续，建议操作上更积极。风险偏好提升早期低估的蓝筹占优，成长股后期会跟上，无需纠结于存量结构。(2)重视国企改革主题。　　国泰君安　　影响行情演绎的三个变量　　流动性宽松红利仍将为A股市场反弹提供充分的支持和空间，在这种反弹和空间之下，行情的具体演绎则由以下三个关键变量影响：第一，地产政策改善的持续性和销量弹性的恢复能力。从40个城市数据来看，全年估计和2013年基本持平。一方面下半年供应量还是很多，另一方面估计地产价格会继续下行。伴随限购逐步放开和按揭改善，预计下半年销售继续改善。　　第二，实体融资成本改善的持续性。从披露数据看，非金融企业融资成本已经降到6.96%，较3月披露数据下降0.22个百分点。此外，公开市场政策利率也正在下降，7月31日正回购利率较前期降了10个基点。我们认为系列政策调整仍然在强化市场对于货币政策持续正面支持的预期。　　第三，市场预期调整和博弈的速度。目前多数机构对于本轮行情的参与度仍然有限，这也促成了市场风格进一步转换的空间。当下成长股恢复明显弹性的条件仍不具备，短期内半年报业绩不及预期是风险之一。且由于之前市场对成长股普遍存在偏重的配置，使得这一板块的弹性短期内难于恢复。而对于低估值板块，存量持仓主要以配置为主，市场主流预期相对悲观，但这也形成了弹性的来源和反弹空间。　　申银万国　　冲高后需震荡整固　　上周市场再上台阶，不过2250点阻力较大，此处应有整固，甚至不排除回调可能。　　经济和政策预期越过边际大幅提升，警惕预期过高风险。1)短期经济仍在蜜月期，复苏难证伪，但其改善也难超出边际空间。2)政策预期继续助推反弹，但也要警惕预期过高风险。近期微刺激不断加码推动政策预期不断趋于乐观，我们担忧市场对政策预期太高。如果真的从“微定向”走向“强全面”，那么短期狂欢后难免迎来新一轮系统性风险释放，这是最坏的情形。　　利率仍有空间，但流动性恐不会更松。近期高层特别关注融资难、融资贵问题，着力促进金融服务实体经济、服务中小微企业。7月30日央行重启正回购，中标利率由3.8%降至3.7%，释放一定的积极信号。不过央行二季度货币政策报告也提出定向降准不宜长期实施，因此，在降低社会融资成本的政策推动下，无风险收益率仍有下行空间，不过总量继续宽松的空间不大。　　供求关系明显改善，关注量能持续配合。1)IPO资金分流效应减弱。2)7月下旬风险溢价大幅陡降，继续下行空间相对有限。3)近期放量过快，投资者对沪港通预期过高，会否提前透支利好？量能可否持续配合放大仍需观察。　　瑞银证券　　宽松氛围增大上涨空间　　强调下半年存在政策放松预期，最近的一系列政策举动正在逐步验证。一是央行引导短期利率下降意图增强。上周四14天正回购中标利率首度下滑10bps至3.7%，信号意义非常重要，政策对资金面的调节已然过渡到价格调整阶段；二是政策直接介入所谓的“有毒资产”，比如银监会刚刚批准5省市地方资产管理公司成立，加强对不良资产的处置；三是国开行住宅金融事业部成立，专项开展棚改等保障性安居工程。考虑到宽松的政策氛围，我们将沪深300指数短期上涨空间预测从10%提高到15%。　　预计8月份资金面相对6-7月份将明显转松，可以说是下半年最好的一个月份。因为：(1)除了IPO因素之外，导致7月份资金面波动的股息支付、财政缴款等因素都将消失；(2)境外资金快速回流，引发人民币连续升值，新增外汇占款将触底反弹。如果本周公开市场操作利率再度向下，那么这可以解读为一个强烈的信号，市场应当会形成较强的降息预期。　　建议关注沪港通受益股：(1)A/H折价较大；(2)与H股可比公司比估值较为便宜；(3)较为稀缺品种，比如中药、白酒、传媒、旅游等；(4)细分领域市场份额居全球前列；(5)股息率在6%以上；(6)盈利增长稳定、估值不贵。　　银河证券　　震荡中布局三季度行情　　最近两周大盘的启动更多与稳增长政策及经济环比改善逐步验证的累积效应相关，同时还受到了沪港通等催化因素影响及稳定的流动性环境支持。　　由于发电量等中观数据并不十分理想，本轮经济的改善力度及持续性均弱一些，因此政策上不会出现所谓见好就收的情形，而是会继续支持。具体方向上将依旧强调三个方面：基建，尤其是高铁下半年将继续维持高位；货币政策，上半年央行创新工具不少，下半年主要看PSL的具体实施；房地产政策，三季度将是地方限购集中松绑期，8月份将有更多的城市加入到限购松绑行列中。　　一般而言，政策从出台到见效需要3-6个月的时间，因此，自3月下旬起的稳增长政策将能够支撑经济在二、三季度持续环比改善，我们看多三季度市场的两条逻辑仍将不断完善。同时流动性上央行上周公开市场下调14天正回购利率，既是响应国务院降低企业融资成本的要求，也是通过中期利率走向将短端宽松流动性下的低利率传导至长端，从而降低社会融资成本的第一步。　　总体来看，政策、经济、流动性均有利于三季度大盘的表现，市场将继续呈现周期搭台、成长唱戏格局。短期创业板排雷、甄别伪成长之后，可坚决买入方向明确、空间较大的成长股。　　国信证券　　亢奋环境中应多一份理性　　近期海外资金流入A股造成市场上行幅度超预期，很多投资者也将其作为强烈看多后市的主要理由。但从历史上看，虽然2012年底的反弹行情中，外资大量建仓使得投资者对于外资的影响仍然记忆犹新，但实际上之后同样也发生过RQFII资金流入后市场转向下跌的情况，同时资金流出后A股转向上涨的情况也时有发生。因此，我们认为外资流向更多是对前期行情的解释，但是否能作为判断后市走势的依据仍然有待商榷，亢奋环境中应多一份理性。我们认为近期外资流入A股并非简单的沪港通等因素催化，其他新兴市场以及大宗商品均表现强劲，显示出近期A股的上涨只是全球资金流向高风险资产中的一环。因此，应该继续跟踪判断这一趋势的持续性，而非简单地将近期的外资流入作为继续强烈看好后市的理由。　　市场反弹以来，周期板块无疑占据主导地位。但由于对放松政策和经济增长不宜有过高期待，结构转型使得宏观与微观的背离将是常态，周期板块反弹空间有限，不宜继续追高。稳住经济后，在四中全会之前，重心将转向改革，预计9月份会有大量来自顶层推进改革执行措施推出，股市风格也会受此影响，配置重心由周期转向改革领域，例如资源品、财税、土地、国企、科教文卫、新兴产业扶持等。

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